Tether je fascinující stroj na peníze. Společnost, která stojí za největším stablecoinem USDT, loni oslavila kulatých deset let na trhu. Od svého vzniku v roce 2014, kdy představila koncept digitálního dolaru vázaného na americkou měnu, se vypracovala mezi klíčové hráče globální kryptoekonomiky. Aktuální tržní kapitalizace USDT převyšuje 157 miliard dolarů a Tether dnes drží zhruba 68 procent celkového trhu se stablecoiny.
Adopce USDT napříč světem dál masivně roste. K prvnímu čtvrtletí letošního roku bylo aktivních více než deset milionů unikátních blockchainových peněženek. Denně se v tetherech globálně uskuteční obchody v hodnotě přes 75 miliard USD. Proč tolik?
Poptávka po stablecoinech roste zjednodušeně řečeno proto, že řeší problémy, na které tradiční bankovnictví nestačí. Umožňují rychlé, levné a globální převody bez zprostředkovatelů s dostupností 24/7.
Pro lidi v zemích s nestabilní měnou nebo omezeným přístupem k bankám představují digitální dolary často jedinou cestu, jak si udržet hodnotu peněz. Ve světě kryptoměn pak stablecoiny slouží jako dočasná kotva bez výkyvů – jsou neutrální, stabilní a likvidní. Tahle kombinace z nich dělá klíčovou infrastrukturu celého digitálního finančního systému.
Masivní sháňka po stablecoinech se odráží v ziskovosti Tetheru, která není jen vysoká, ale ohromující, zvlášť v přepočtu na počet zaměstnanců a jednoduchost modelu. Společnost dosáhla za minulý rok čistého zisku přibližně třináct miliard dolarů. Více než dvojnásobně tak překonala zisk BlackRocku, který za stejné období vygeneroval zhruba 6,4 miliardy.
Tether přitom funguje s týmem přibližně 200 lidí, zatímco BlackRock jich zaměstnává přes 21 tisíc. S trochou nadsázky jde tedy o hrstku šikovných ajťáků a dvě uklízečky k tomu, pod jejichž vedením firma dokáže vydělat víc než největší správce aktiv na světě. Co stojí za touto extrémní ziskovostí?
Kde se tvoří zisk
Obchodní model společnosti Tether je na první pohled překvapivě přímočarý. Uživatelé směňují dolary za stablecoin USDT, který pak používají v rámci kryptoměnového ekosystému, případně ho později mění zpět. Zatímco tato digitální měna putuje po peněženkách, samotné dolary však nezůstávají ležet ladem a činí se.
Tether je aktivně investuje, především do amerických státních dluhopisů a dalších krátkodobých nástrojů s garantovaným výnosem. Právě úroky z těchto rezerv tvoří většinu zisku společnosti. K prvnímu čtvrtletí držela společnost v amerických státních dluhopisech přibližně 120 miliard dolarů, což z ní dělá jednoho z největších soukromých držitelů amerického vládního dluhu.
Zlato a bitcoin tvoří sice menší, ale také strategicky důležitou část portfolia. Tyto investice nejsou jen o zisku, protože mají i symbolický význam. V prostředí, kde tradiční a decentralizovaný svět často stojí proti sobě, tím Tether dává najevo, že věří v dlouhodobou stabilitu i mimo běžný finanční systém.
Kromě příjmů z investic má Tether také vlastní tok provozních příjmů. Při vydávání a zpětném odkupu větších objemů USDT si účtuje poplatky, obvykle ve výši 0,1 procenta z transakce. Na první pohled zanedbatelné číslo, jenže při miliardových objemech to představuje stabilní a rostoucí zdroj příjmů.
Celý provoz je navíc konstruovaný s důrazem na maximální efektivitu. Tether neprovozuje žádné rizikové obchodování, nemá síť poboček, nespravuje půjčky. Nepotřebuje stovky analytiků ani nákladnou infrastrukturu, kterou známe z bank. Díky tomu může dosahovat rekordních marží s minimálními náklady.
Další výhodou Tetheru je, že držitelé USDT neočekávají žádný výnos. Firma jim nemusí vyplácet úroky ani se dělit o zisky z rezerv, jako je tomu u bank nebo dluhopisů. Veškerý výnos z uložených aktiv tak zůstává uvnitř společnosti, což výrazně zvyšuje její ziskovost a zároveň nijak neohrožuje stabilitu samotného stablecoinu.
Celé nastavení navíc stojí na relativně nízkém riziku. Většina rezerv je umístěna v bezpečných, krátkodobých aktivech, což výrazně snižuje citlivost na tržní výkyvy. Výsledkem je konzistentní tok příjmů, který z Tetheru dělá jednu z nejvýnosnějších firem v celém kryptosvětě.
Největší těžař bitcoinu na planetě?
Ambice Tetheru ale nekončí jen u tokenizovaného dolaru. Firma se v posledních letech agresivně pouští i do dalších sektorů. Vedle umělé inteligence, telekomunikační infrastruktury a datových center začala naplno šlapat i do těžby bitcoinu.
Šéf společnosti Paolo Ardoino v nedávném rozhovoru uvedl, že cílem je stát se do konce roku 2025 největším bitcoinovým těžařem na světě. Nejde přitom o čistě výnosový byznys, strategie dává smysl především z pohledu bezpečnosti. Tether drží více než 100 tisíc bitcoinů v hodnotě přes deset miliard dolarů, a chce proto aktivně přispívat k bezpečnosti sítě, která zajišťuje hodnotu dnes už nezanedbatelné části rezerv.
Foto: Tether
Firma do těžby investovala již přes dvě miliardy dolarů. V rámci rozsáhlé expanze od roku 2023 buduje infrastrukturu ve státech Latinské Ameriky, zejména v Uruguayi, Paraguayi a Salvadoru. Investice zahrnují nejen samotné těžební farmy, ale i nové elektrické rozvodny, obnovitelné zdroje a podíly v zavedených provozech. Celkově má jít o patnáct lokalit, které jsou součástí širší strategie energetické soběstačnosti.
Ardoino zároveň upozorňuje, že bitcoinová těžba pro Tether není snahou o maximalizaci zisků za každou cenu. Výnosově by podle něj dávalo větší smysl jen držet bitcoin jako aktivum. Zapojení do těžby ale vnímá jako způsob, jak posílit stabilitu sítě a tím i samotného USDT. Projekt nazývá součástí vize „stabilní energie“, která má společně se stabilní měnou, komunikací a inteligencí tvořit čtyři klíčové pilíře dlouhodobé odolnosti.
Test pravdy
Společnost dlouhodobě čelí škarohlídům a pochybnostem o udržitelnosti svého obchodního modelu. Často padá otázka, co by se stalo, kdyby se miliony uživatelů naráz rozhodly směnit USDT zpět za dolary. Část rezerv totiž tvoří nástroje, které nejsou okamžitě likvidní, což vyvolává obavy z možného „runu“ – nikoli na banku, ale na Tether.
V roce 2022 se přešlo od slov k činům. Tether se stal terčem koordinovaného útoku, kdy spekulanti začali ve velkém prodávat USDT s cílem vyvolat paniku a donutit firmu k masivnímu odkupu. Šlo o praktický test likvidity. Pokud by Tether neměl dostatečné rezervy v hotovosti, systém by se zhroutil. Nestalo se a firma během několika týdnů vykoupila z trhu svůj stablecoin v objemu asi 25 miliard dolarů a tento „crash test“ bez větších problémů ustála.
Nejen o tom, jak se z nenápadného italského programátora stal šéf jedné z nejziskovějších firem kryptosvěta, mluvil Paolo Ardoino podrobně v rozhovoru pro český Forbes zde.
The post Hrstka ajťáků poráží giganty. Jak je možné, že Tether vydělává víc než BlackRock? appeared first on Forbes.
