Od oznámení předání štafetového kolíku v čele Berkshire Hathaway začátkem května odepisovaly akcie v jeden moment už přes deset procent. Investoři zpochybňují, zda konglomerát bez Warrena Buffetta zůstane synonymem stability a brilantního úsudku.
Takzvaná „Buffettova prémie“ se vytrácí a spolu s ní i iluze, že některé firmy jsou na burze nedotknutelné. Jde jen o nepodstatnou korekci, nebo začal soumrak základního stavebního kamene hodnotových portfolií?
Na místo legendárního investora oficiálně nastoupí Greg Abel, muž, který v rámci konglomerátu dlouhé roky řídil energetické a infrastrukturní byznysy.
Trh okamžitě reagoval. Zatímco širší index S&P 500 od oznámení změny přidal zhruba sedm procent, akcie Berkshire Hathaway oslabují přibližně o devět procent. To už jsou poměrně dost rozevřené nůžky a citelná ztráta na benchmark. Spekulace o dalším vývoji tak běží na plné obrátky.
„Jedním z důvodů, proč investoři akcie Berkshire opouštějí, je přesun kapitálu zpět k rizikovějším akciím,“ říká Tomáš Cverna, analytik XTB. „Akcie Berkshire následují hodnotové indexy, na kterých je znatelný odliv kapitálu zpět do růstových titulů.“
Trh ale nereaguje jen na pohyb mezi sektory. Přechod vedení z rukou muže, který byl po desítky let synonymem trpělivosti, rozvahy a instinktivně správných rozhodnutí, k méně známému, i když velmi schopnému manažerovi, je otřesem i v rovině vnímání.
„Do jisté míry může pokles vysvětlit i náhrada Buffetta Gregem Abelem,“ dodává Cverna. „Akcionáři ale nemusejí mít dlouhodobé obavy. Myslím si, že procesy vedení Berkshire nastavil Buffett perfektně a Greg Abel je bude následovat.“
Trh si v posledních týdnech pokládá otázku, zda Berkshire bez Buffetta zůstává stejně hodnotným příběhem. Historicky totiž nešlo jen o to, co Berkshire vlastnila, ale kdo za ní stál.
„Buffett je nejznámější investor na světě a jeho formální konec ve funkci CEO investoři zcela oprávněně vnímají jako negativní zprávu,“ vysvětluje Štěpán Hájek z J&T. „Dekády byl Buffett pro řadu investorů zárukou nejen brilantního úsudku, ale i jakéhosi ‚golden touch‘, tedy zlatého doteku. Kdykoli přidal novou akcii do portfolia, dočkala se velkého zájmu investorů a automaticky si mohla vyjednat například lepší podmínky financování,“ dodává Hájek.
To, co po desetiletí vynášelo Berkshire Hathaway nad jiné konglomeráty, nebyly jen výnosy, ale i vnímaná neomylnost. A právě o tu nyní panují obavy.
Muž z provozu
Greg Abel není mediální superstar. Neobjevuje se na titulních stranách finančních časopisů, nevysílá citáty do světa a nenosí s sebou mýtus věštce z Omahy.
„Abel takovou auru nemá. Investoři ho vnímají především jako výkonného manažera s praktickým, hands-on přístupem,“ říká Hájek. „Pod jeho vedením však Berkshire Hathaway Energy realizovala řadu úspěšných investic, které ztrojnásobily její ziskovost a proměnily ji v nejrychleji rostoucí divizi celého holdingu.“
Abel vedl v minulosti také železniční a infrastrukturní divize. A podle čísel si vedl víc než obstojně.
Foto Profimedia
„Mezi lety 2010 a 2022 velmi úspěšně vedl železniční a energetickou divizi a dosáhl návratnosti téměř patnáct procent na nové ekvitní financování,“ pokračuje Hájek. „To svědčí o jeho rozhodovacích a řídicích schopnostech.“
Někteří analytici zároveň potvrzují důležitý rozdíl mezi Warrenem Buffettem a Gregem Abelem. Zatímco Buffett se v průběhu dekád soustředil primárně na alokaci kapitálu a výběr investičních příležitostí, Abel přichází z prostředí každodenního řízení velkých provozních firem. Právě tato zkušenost by mu podle nich mohla poskytnout výhodu při správě části konglomerátu, kterou tvoří neveřejně obchodované společnosti a která dnes zabírá podstatnou část celého holdingu.
I proto řada analytiků považuje Abela za logickou volbu. Dnes už tvoří neveřejné firmy podstatnou část celého byznysu Berkshire a právě tam by měl v příštích letech směřovat větší díl nových investic. Pokud má někdo tuto část impéria dál posouvat, pak je to člověk, který zná provoz z první ruky.
Přesto trh hodnotí nejen schopnosti, ale i vyprávění. Abel není vypravěč. Je provozní mozek. A to zatím na prémiové ocenění nestačí.
Co bude s prémií dál?
„Trhy se obávají o udržení Buffettova silného track recordu, který je v portfoliu investic na veřejných trzích tvořen převážně výkonností akcií Apple a Coca-Cola,“ říká Cverna. Jinými slovy, Buffett držel v rukou zrcadlo důvěry, které Abel teprve musí vyleštit.
Z fundamentálního pohledu ale nic nenasvědčuje tomu, že by Berkshire kolabovala. Hájek z J&T je v tomto ohledu také klidný: „Současná korekce dává smysl – její hloubka bude spíše otázkou sentimentu než fundamentu. Samotný byznys je totiž i po odchodu Buffetta v dobrých rukou.“
Analytik navíc upozorňuje na srovnání s konkurencí: „Společnost Markel, která model Berkshire částečně kopíruje, se obchoduje s valuačním násobkem ceny k účetní hodnotě jen o sedm procent nižším. A při srovnání dalších ukazatelů ziskovosti lze říct, že akcie Berkshire by si možná zasloužily ještě vyšší prémii.“
A co budoucnost? Odborníci věří, že Berkshire si svou roli v portfoliích uchová: „Akcie Berkshire budou nadále podobnou expozicí jako přes index S&P 500 s opcí ve formě výběru kvalitnějšího managementu do vedení společností, která má v holdingu, větším tlakem na efektivní alokaci kapitálu a akcionáři na prvním místě. Proto zůstanou i po Buffettově odchodu a snížení prémie spojené s jeho přítomností nadále pevným kamenem do dlouhodobého portfolia,“ uzavírá Hájek.
Investoři si tak musejí zvyknout na jiný typ vedení. Buffett byl víra, Abel je stroj. Pokud budou výsledky mluvit za něj, prémiový příběh Berkshire neskončí, jen bude mít jiného vypravěče.
A že zatím nejde o žádnou zásadní a opodstatněnou tržní paniku, naznačuje i vývoj akcií v delším časovém horizontu než pár týdnů. Od začátku letošního roku si cenné papíry Berkshire připsaly téměř devět procent a meziročně zůstávají v plusu zhruba devatenáct procent.
Zajímavý úhel pohledu přidává i Petr Lajsek ze společnosti Purple Trading. Podle něj je hlavní nejistotou to, že Abel zatím nemá žádný investiční track record. „Nevíme, jak bude přistupovat k alokaci kapitálu, jak se zachová při poklesu trhu a jak ustojí tlak akcionářů, pokud bude raději držet hotovost než investovat,“ říká. Podle něj tu Berkshire přece jen není od toho, aby seděla na penězích nebo kupovala dluhopisy.
Aktuálně má konglomerát k dispozici přes 350 miliard dolarů v hotovosti. „To není jen výhoda, ale i obrovský závazek. Abel bude muset rozhodnout, co s tímto ‚dědictvím‘ udělá – jestli se přidrží Buffettova stylu, nebo nastaví vlastní kurz,“ pokračuje Lajsek. Každé rozhodnutí podle něj trh důkladně zváží.
Z krátkodobého hlediska může být podle něj pokles akcií přehnaný. „Výsledky za první kvartál sice nepříjemně překvapily, ale firma zůstává fundamentálně silná, diverzifikovaná a s mimořádnou finanční silou,“ dodává. Budoucnost Berkshire teď záleží hlavně na tom, jak rychle dokáže nový lídr přesvědčit investory. Ne slovy, ale konkrétními činy.
The post Když promlouvá ticho po Buffettovi. Opouštějí investoři Berkshire Hathaway? appeared first on Forbes.
